恒大“借借借”，万达“卖卖卖”。——

日前，一份据称是恒大集团《关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》的文件流传于市场，被坊间认为这是恒大面临债务危机、倒逼政府部门允其重组。随后恒大公关负责人否认这一文件的真实性，称文件截图乃“凭空捏造、纯属诽谤”，并称已向警方报案。

不过据财新网报道，这一网传“文件”中列举的诸多数据虽并非恒大集团债务全貌，但也并非全是空穴来风，指过去多年来，恒大集团高速加杠杆扩张，表内有息负债已近9000亿元规模，相当于每年要支付800多亿元利息，让人惊讶的是其债权人名单中居然还有不少小额贷款公司。之前监管层担心，类似恒大这样的房企高负债、高杠杆经营的模式若持续下去，最终会导致被动去杠杆而带来灾难，为此专门召开房企座谈会，摸底12家房企的整体负债情况，名单上的头一家就是恒大。

笔者不懂企业财务，但过去几年通过媒体报道看到恒大确实在不断扩张，一时风头无两，其规模早已雄踞吾国房企之最。最近又见恒大参与汽车制造业，且一款名为“恒驰”的新型电动车在央视大做广告，原以为恒大真当是“财大气粗”，未料其负债竟如此沉重。

这让笔者联想起另外两家著名的民营企业。一家是乐视，做手机起家，后来热衷于跨行业扩张，其掌门人贾跃亭欠下一屁股债后出走美国，同样也想借造新型能源车翻身，日前终因资金链断裂，不得不在美宣布破产。另一家是万达，与恒大一样，也曾是房地产龙头企业，也曾借助高杠杆在国内外四处扩张，但与恒大的许家印不同的是，万达掌门人王健林早在前年见风向不对就开始主动降杠杆，出售了很多重资产还债，虽然这使得万达的经营规模大为收缩，王健林也失去了“首富”的桂冠，但目前看起来企业和他个人都已“安全着陆”。

由此在笔者心中引出两个问题。问题之一：为何贾、许两位老板都喜欢“闭门造车”，即使明明资金不足也敢一头扎进一个陌生行业？难道是嫌自己的本行房地产的科技含量不高“不好玩”？问题之二：同样是房企，同样高负债，为何王健林能做到识时务，辨风向，转而“卖卖卖”来缩减债务、降低杠杆率，许家印却反其道而行之，在宏观经济不景气的背景下仍然到处“借借借”，以至如今似乎终于有些撑不住了。

如果说国企的根本性弊端在于“产权虚置”，盈亏皆无法自负，导致激励不足、管理不严，那么，民企的问题或在于激励“过头”，野心太大，不少曾经风光一时的民企老板倒在盲目扩张的路上。

恒大的实际情况究竟如何，笔者不得而知。但其过度扩张导致负债过高，这应该不假。事实上吾国的房企大多都是高杠杆运作，经济景气时固然能够大把赚钱，一旦形势有变，高额债务就会浮出水面，用巴菲特的一句名言来说：潮水退去时方才看出谁在裸泳。

希望恒大最终能安然度过危机（如果确实存在危机的话），盖因它似乎已到了“大到不能倒”的地步，果真出事，必会形成多米诺效应，冲击吾国的房市、金融乃至整个经济链。也希望民企老板们多向王健林学习，审时度势，该进则进，该退则退。要知道民企毕竟不像国企，既然盈亏自负，那就别给政府添麻烦了。（未名日记9月27日）