股民对注册制的担忧合乎逻辑。——

创业板注册制改革于4月28日正式启动，A股却因担忧扩容，当日早盘出现跳水，虽然后来反弹回升，但让不少股民郁闷的是，手中个股大多翻绿，感觉指数失真（《每经牛眼》）。

注册制改革是吾国资本市场的一件大事，理论上有利于股市的健康发展，为何投资者的当期反应却并不看好呢？ 对此，笔者看到交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏在财新网撰文认为，股民担心注册制会分流市场资金，这个担忧是不合逻辑的。他说，当前吾国央行的资产负债表规模堪比美联储，央行还不断下调利率指引，很难想象在利率不断走低的情况下，市场还会有流动性不足的问题。

不过笔者倒是认为，股民的担忧是有道理的。盖因实行注册制之后门槛降低，上市企业会相应增加，依据供需法则，假设股市的流动性是给定的，股票的供给增加了，股价在总体上就会下移。而洪灏先生说当前流动性比较充裕，应该是指宏观经济层面，并不等于就是股市里的流动性。

事实上洪先生在其文中也说，注册制改革就是让市场决定哪些企业可以上市以及上市的价格，如果市场认为价格过高，那么上市之后市场将通过破发等方式进行估值调整。

由于之前吾国股市实行的是审核制，企业能否上市要经行政部门批准，因此在实际上造成股市整体价格的虚高。实行注册制改革，必然面临市场的估值调整。调整之后，如能真正实行优胜劣汰，股市就会变得更加健康，更具投资价值。但在改革初期，由于上市门槛降低，股票供给增加，股市的整体价位会下移，这是改革所要付出的代价，是不可避免的。此时有些股民暂且“上岸”以观后效，这种选择是符合经济人理性的。若改革成功，股市的健康度提高，自会吸引更多的股民和资金入场。

所以笔者并不担心改革启动之时股市的下跌反应，所担心的，是当局能否真正按照市场规律把注册制改革进行到底，行政部门能否真正放弃审批权力，把精力集中在“打假”上。因为上市门槛降低之后，肯定会出现“鱼龙混杂”的现象，这就有赖于权力部门及时、给力地予以查处，如此方能优胜劣汰，提高股市的质量，避免“劣币驱逐良币”。（未名日记5月2日）