“恒大困局”告诉我们什么？——

过去一些年，恒大集团的知名度可谓到了“天下无人不识君”的地步，而现如今也无人不知这个龙头房企遇到了大麻烦。据财新网报道，恒大集团当前面临一个困局：今年下半年，恒大在全国多地的项目因缺乏续建资金而被迫停工；此后恒大集团通过股权质押，调取旗下恒大财富数百亿元资金驰援地产；但正所谓“按下葫芦起了瓢”，如此一来恒大财富“也没有余粮了”，日前已宣布延迟本息兑付。恒大集团由此陷入了“保交楼”还是“保兑付”的两难选择。

恒大为何陷入这样的两难？表面上是其现金流捉襟见肘，但笔者认为其深层原因在于恒大决策者的“贪大求全”。曾几何时，恒大集团“财大气粗”，到处投资撒钱。别的笔者不知道，据悉仅足球一项就花了上百亿，结果是“赔钱赚吆喝”，而在与其主业毫不相干的造车一项上花了几百亿，且现在离“回本”还远着呢。尽管恒大的名义资产因扩张而迅速膨胀，其掌门人曾数次荣登“首富”宝座，一时间风头无两，然而“天有不测风云”，孰料新冠疫情来势汹汹，再加宏观调控的尺码不断收紧，种种因素导致规模巨如恒大者也终于陷入了入不敷出、左右支绌的困境。在这种情况下，只要其中有一块“骨牌”倒下，就有可能会引发其一连串的“多米诺效应”。

其实不光是恒大，这几十年来，笔者耳闻目睹了多少企业因过度扩张陷入困境乃至就此倒下的案例（有专家甚至称90%的企业都倒在扩张路上）。这种过度扩张，说好听点表明其决策者“富有进取精神”，说难听点是“欲壑难填”、“利令智昏”。当然，那些不断为其“供血”的银行也难辞其咎。这不，上头划定的“三道红线”一出，像恒大这般靠巨量信贷支撑场面的“庞然大物”就纷纷现出了原形。正所谓潮水退去时，方才看出沙滩上的谁谁穿没穿裤衩。

从更宏观的角度看，恒大陷入困局的这一案例也表明，无论一个国家还是一个企业，过去那种“巨债保增长”的发展路径已经走到了尽头。虽然运用“高杠杆”短时内能迅速扩大资产（GDP）规模，但风险与收益总是成正比的，一旦“杠杆”断裂，难免就有“崩盘”之虞。特别是对恒大这样的民营企业来说，你借用的每一分钱迟早是要掏出真金白银来还债的。要知道民企不像国企，国企还有政府兜底，政府又握有印钞权，这些条件和背景都是民企所不具备的，因此在发展道路上务必要如履薄冰，否则一不小心就可能“栽”了。

现在坊间有不少人在讨论政府会不会出手“救”恒大，理由是现今的恒大已是“大到不能倒”，对此笔者没有能力妄加猜测。只是由此联想到同样曾是房地产龙头企业的万达集团，几年前恒大疯狂扩张之时，也正是万达开始主动收缩之日，笔者还曾在微博中夸奖后者的明智。如今万达已安全落地，而恒大却处于风雨飘摇中，正所谓：“识时务者为俊杰。”（未名日记9月21日）