·未名周记（1929）·

 

本文要义：任何股市，如果其投资回报主要不是靠“分红”而是靠股民之间的“低吸高抛”，靠所谓的“吃差价”，那么，它就会沦为“投机者的乐园”。因此，一个健康的、良好的股市，必须建立起有效的分红机制，以“分红”而不是“炒股”作为主要的投资回报方式，否则就不啻在“耍流氓”。

 

——易会满主席上任的时候说资本市场是融资市场，也是个投资市场。融资市场好理解，上市公司IPO、再融资，都是向资本市场伸手要钱。人们对投资市场的误会比较深，觉得所谓价值发现、低买高卖就是投资，这是不对的。投资市场的意思是，上市公司从投资人那里融资以后通过发展业务赚到了更多的钱，以分红的方式回馈给投资人。

 

——没有分红，买股票就没有投资的意味，只剩下纯粹的投机。投资人买了股票，只能指望以更高的价格卖给其他投资人，击鼓传花。换种说法，就是只能指望割别人当韭菜。但割来割去，大多数人发现自己才是那棵韭菜。上市公司只从市场上拿钱而不给回报，这也不叫融资，叫圈钱。这种股票说难听点就是老千股，财务报表再靓丽都必然是假象。没有投资功能的股市，投资者收不到什么分红，只能靠股价上涨盈利，就会有各种乱象。

 

——虽然监管层已经多年强调现金分红的重要性，要求在公司章程、招股说明书中列明分红安排，现金分红情况还与再融资挂钩，然而A股整体分红情况还是少得可怜，再融资的胃口倒是大得很。一方面，上市公司通过IPO、再融资从市场融资的金额远大于回馈给资本市场的金额，另一方面，炒股的人也想从市场赚钱，股票市场又没有印钞机，这些都只能从韭菜口袋里出。炒股变成博傻的游戏，这个市场就不可能健康。

 

笔者得赶快申明，以免有“抄袭”之嫌：本文开首的以上三个自然段，均引自王兆卿先生最近发表在财新网上的一篇文章。该文题目为《科创板开市应成为股市正本清源的起点》，顾名思义，主要是讲与科创板有关的一些事情。但笔者在浏览过程中读到王先生的这几段文字，忽然有所触动。盖因股市的分红也是笔者曾经若有所思的一个问题，且列入博客写作备选栏中已久，而王先生以上所言，恰中笔者之下怀，故此有了动笔的念头，并实行“拿来主义”，把王先生的这几段阐述引为本文的开头。 其实王文以上之论，已经基本概括了笔者想说的意思。只是笔者还想再稍微再铺陈一下。为“哗众取宠”、“夺人眼球”，还给本文取了这么个有些媚俗的题目——“股市不分红，等于‘耍流氓’”。

 

为什么这么说呢？

 

所谓股市，全称“股票市场”。在这个市场上，上市公司出售的是企业以股票为凭证的一部分股权，而投资者则出钱购买这些股票（股权），从而形成买卖关系。

 

上市公司为什么要出售这些股票？答案不言自明：当然是为了融资，为此付出的代价是向购买股票者出让自己的一部分股权。而投资者购买这些股票又是为了什么呢？答案也不言自明：当然是为了赚钱。购买股票的个人与机构，通常被人们称为“投资者”。

 

一般而言，投资赚钱的方式无外乎以下两种。一种是纯粹的财务性投资，即把钱借给融资者，获取固定的回报。比如你在银行存钱，就是为了吃利息。银行拿这些钱再去放贷，无论赚钱多少都与你无关，你只管按契约在约定的时间内收取固定的利率，到时候再收回本金就是了。故此储蓄也是一种投资，只不过虽风险小但收益也较低。还有一种是股权式投资，受投方并不给付本息，但它此后赚了钱就得按你所占的股权比例给予你回报，即所谓的“分红”。股权式投资有两个特点：第一，其回报是不确定的，有可能较高，也有可能较低，还有可能没有回报，一切视你所投资企业的经营状况而定。第二，投资者的本金是不会被返还的。

 

通常情况下，股权式投资的亏损只限于你的出资额，经济学称之为“有限责任”。比如你买了某企业的股票，即使该企业经营亏损或破产，你最多也只是赔光你投入的本金了事。但在较特殊的条件下，也可能会“赔了夫人还折兵”。

 

笔者指存在“赔了夫人还折兵”的可能并非基于经济学的理论，而是源于自己早年在北方农村“插队”的经历和观察。那是上世纪七十年代，按照当时的所有制及分配制度，农民作为“人民公社”的社员，每天的劳动没有工资报酬，而是以“工分”计算入账，到年终时再经生产队核算后，根据当年队里的总收支，算出每个工分的货币价格。笔者曾经见过这样的情况：有些生产队一年下来核算的结果是收不抵支，亏损的那部分怎么办呢？说起来现在的年轻人可能不信：亏损部分也得按照每人录得的劳动工分分摊。于是就出现了这样的“奇事”：工分越多的——亦即付出的劳动时间越多的社员，不但没有一分钱的“分红”，反而还要分摊亏损的金额。也就是说，你出勤干活“挣”到的工分越多，你所承担的亏损额也就越多。具体地说，在有些穷队，你每干一天，少则亏损几分，多则亏损几毛。这叫做“倒贴”。

 

现在听起来这种分配方式简直匪夷所思，近乎天方夜谭。然而，许多年后笔者站在“他者”的角度理性地思考此种“奇事”，倒是觉得它在某种程度上似也符合经济学的产权理论。盖因那时候的农村实行的是“集体所有制”，理论上每个社员都是生产队的所有者之一，但这种所有权却又是模糊的，政策不允许明晰到个人，于是你劳动所得的工分，就成为一种临时性的“产权”（以一年为期），从而成为年终时的“分红凭证”。如果年终结算生产队有盈余，你就能按记在你名下的工分分到一点钱；但如果年终结算的结果是生产队亏损了，对不起，也要按工分分摊。试想，除此之外，又能按什么来“分配”亏损额呢？

 

幸运的是，笔者当时“插”进去的那个生产队算是个“富队”，笔者“插队”的那几年从来没有发生过上述这种“倒贴”的情况，每年结算后都还有一些盈余，算下来每10个工分能分到1元多人民币的“红利”。记得最多的一年，笔者竟然分到了几百元钱，令周边一些“插友”们羡慕不已。——此为特殊年代一种特殊的“投资分红”方式（你的劳动即为你的“投资”）。不知道现在仍在实行的“农村集体所有制”还有没有这种“倒贴”的现象，想来应该是没有的，因为早就已经“包产到户”了。即使有贫困户，还有政府的“扶贫”政策托底呢。可见时代的确已经大有进步，但为何田都已经分掉了却仍要坚持名义上的“集体所有制”，这恐怕不是个经济问题而是个政治问题，找时间我们再聊。

 

说回到股市的投资问题。那么，在股市中，股民买了股票以后，是怎样得到投资回报的呢？

 

如上所说，买股票不是在银行存钱，上市公司是不会按期给你固定利息的。而且你在银行存钱，除非该银行破产，否则即便储蓄利率再低，你存在银行的本金还是归你本人所有，到期后可以随时提取回来。买股票就不一样了，在某种意义上，你投入的本金是“肉包子打狗——有去无回”，因为你投资买的是企业的“股权”，与企业之间并不是借贷关系，卖给你股票的上市公司把钱“圈”走以后，虽然也说将来要给你回报，但对此不负任何刚性的责任——法律并没有规定非要给你多少回报不可。 如此，股民们怎么赚钱呢？

 

从正常的投资角度讲，当然是指望企业盈利后给股东分红。如果你的运气好，买了好企业——这个“好企业”不仅是业绩好，而且是“良心好”，对投资者能够“知恩图报”——的股票，的确能获得较为丰厚的分红。如果这些分红折算起来能高于银行的存款利率，那么恭喜你：你赚到了。反之，则说明你的投资是失败的。 然而，正像王兆卿先生所说的：这些年来，咱们A股的分红“少得可怜”。笔者懒得去查这方面的详细数据，但作为一个曾经的股市投资者可以肯定：在整体上，A股的分红是低于银行存款利率的（有反对此说者，欢迎举证）。很多上市公司经年累月地对投资者“一毛不拔”，尽管有时看上去它们似乎“业绩漂亮，财大气粗”。

 

如果这确是事实的话，那么真正的问题来了：分红这么少，回报这么低，为何投资者还如此钟情于股市，哪怕在外人看来纯属是在“扔钱”（对上市公司来说则是“圈钱”）呢？

 

有一个形容词准确无比地给出了真实的答案：这就是“炒股”！所谓的“炒”，说白了就是“投机”，就是“赌博”。用王先生的话来说：“投资人买了股票，只能指望以更高的价格卖给其他投资人，击鼓传花。换种说法，就是只能指望割别人当韭菜。”而用多年前经济学家吴敬琏先生的话来说，这样的股市，跟赌场没什么区别，有的甚至比赌场还不如——后者至少还不许“看牌”，不许“出老千”。

 

笔者不想重复吴先生的“赌场论”，只是想着重指出这种无分红或很少分红的股市跟赌场相似的一点：明知道买股票靠企业分红是赚不到什么钱的，为什么投资者还趋之若鹜呢？很简单，只要想一想，明知道去赌场玩，你手中的筹码十有七八会“打水漂”，为什么那么多人出境旅游每到澳门、拉斯维加斯、蒙特卡洛这些赌城时，还是忍不住想要去“玩一把”以“不虚此行”呢？

 

实话实说，一言以蔽之：这是人类的赌性使然。赌场是这样，不分红或很少分红的股市也差不多。

 

即便是被人们誉为“股神”的巴菲特老先生，从某种意义上看，也可以换个说法称他是“赌神”，只不过他比一般的投资者眼光更独到，更能沉得住气（所谓的“捂得住“）。但如果他的赚钱手段主要是靠“低吸高抛”而不是靠所投资的企业分红，那么，他老人家仍然难逃“赌徒”之嫌。笔者说的是“如果”，因为并不了解巴菲特具体的投资细节，只知道他对吾国中石油的投资方式就是“低吸高抛”，从中大赚了一票。

 

不仅股民们对股市“趋之若鹜”，吾国的很多企业也在排着长队等候被批准IPO（尽管刚刚启动的科创板据说已跟国外的股市一样也实行了“注册制”，但从官方报道看，证监会仍然握有最后的审核权，只不过现在审核的是你的注册是否规范、是否符合要求）。或问：企业为何对进入股市也这样“上赶”呢？答案更是一目了然：如果上市融资可以不给回报，傻瓜才不上市呢！君不见，在可以不分红或很少分红的背景下，有多少白手起家的“弄潮儿”上市以后摇身一变就成了亿万富翁，然而“圈钱”成功之后，从此与这个市场、与投资给他们的股民不再相干，顶多在股价涨落时重新计算一遍自己财富的价值罢了（即使它是虚拟的），时不时还可以套个现。至于卖给股民的股票所代表的那些所谓“股权”，你说它值钱就值钱，说它不值钱连毛都不值：如果企业“落架”了，不信你拿这些股票到旧货市场去试试看，保证那些“淘金者”连正眼都不带看它的。

 

可是，没有得到分红的股民们对此似乎并不气馁，他们仍然在这个市场中起劲地互相“炒来炒去”，殊不知财富的大头早已经被人圈走了，只剩下他们自己拿剩下的一点“残羹冷炙”在自娱自乐。不仅如此，这个博傻游戏还必须有、也果然有新的成员拿钱投将进来，才能玩得下去。更有趣的是：新的游戏参与者总是会前仆后继仿佛永不会“断溜”。当然，其实也并不奇怪，你看那些赌场也总是不大会倒掉的，输钱的只是一代又一代的赌徒。——再强调一下：这里所比喻的只是不分红的股市而不是泛指所有的股市。

 

杂七杂八地说了这么多，想来笔者已经将前面所引王先生的意思有所“发挥”了。不妨再把笔者的想法简单地小结一下：

 

其一，笔者不了解世界各地股市的具体情况，只是根据投资的基本规律认为，任何股市，如果其投资回报主要不是靠“分红”而是靠股民之间的“低吸高抛”，靠所谓的“吃差价”，那么，它就会沦为“投机者的乐园”。因此，一个健康的、良好的股市，必须建立起有效的分红机制，以“分红”而不是“炒股”作为主要的投资回报方式，否则就不啻在“耍流氓”。至于如何才能建立起这样的机制，恕笔者的能力不逮。但道理一定是这么个道理。

 

其二，即便股市存在着这样那样包括很少分红甚至不分红的缺陷，总体上看，它的存在对人类经济的发展还是起到推动作用的。这种作用主要体现在资金的汇聚和流动，使得一些真正具有创新意义和经营能力的企业获得快速扩张的资本，从而推进了人类经济和就业的增长以及科技的进步。只不过这个过程往往是“鱼龙混杂，泥沙俱下”、“有人哭泣有人笑”，对亿万股民而言，既有少数的投机成功者，亦有更多数量的亏损者，所谓“一将功成万骨枯”，其中冷暖，唯有各人自知。

 

最后要说的是，饶是如此，今天的股市投资（机）者们还是要比当年笔者“插队”时期的“公社社员”们来得幸运，因为前者至少不用分摊所投资企业的亏损，充其量只是输掉自己的本金而已。

 

故此，笔者已退出股市，但不反对有股市，盖因无论这个市场的表现如何，作为“局外人”，多多少少还是会受益的。

 

这样说，是不是有点“自私”呢？

 

2019年7月29日于昆明翠湖

 

简介：未名者，江南布衣。生于20世纪50年代，下过乡，上过学，教过书，做过公务员，写过小说。中年后下海创办并主编某内部刊物凡二十多年，撰有经济政治社会法律等分析评论文字千万余言。现已退休，居于山间一寓，远离城市喧嚣。2017年开始撰写博客（“未名周记”），2018年7月开始兼写微博（“未名日记”），以发挥余热，防止痴呆。有道是：只事耕耘，不问收获；知我者谓我心忧，不知我者谓我何求也。

笔者电子邮箱：wmc529@sina.com